236 港股创新药：比恒科多跌的半个点，差在估值锚的位置

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周五港股收盘，创新药这一篮子11只全部收绿，等权平均跌3.54%；同一个交易日，恒生科技那一篮子也是11只全绿，等权平均跌3.01%；恒生指数跌2.60%。方向一样，创新药比恒科多跌了半个多百分点。

这半个多点不是行业景气度的差别，是两个篮子把估值锚放在了不同的时间点上。

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恒生科技这一篮子，能找到一批可以拿当期利润算账的名字，腾讯控股PE 15.38，这天跌2.27%，价格里已经落地的现金流占了大头。创新药这一篮子正相反：百济神州PE 146.57，这天跌5.86%，其余几家多靠授权消息和临床节点撑起估值，还有几只尚未盈利，价格几乎全押在没上市或没放量的管线上。

风险偏好回撤的时候，被先卖掉的永远是现金流来得最晚的那一类。这条线索在板块内部也成立：做订单、收入当期就能确认的几家公司守得最稳，药明康德跌2.42%、药明生物跌2.68%、康龙化成跌3.21%，跌幅都压在平均线以内；复宏汉霖PE 34.78，是全篮子唯一跌不到半个点的票。反过来，估值靠远期管线的那批这天跌得最急，君实生物跌6.37%、再鼎医药跌4.80%。

需要分清的是，周五并没有一条能改变管线价值的新闻。跌幅的差全部来自贴现端——风险偏好和流动性在收缩，而收缩对不同久期资产的传导速度本来就不一样，久期越长，被折掉的幅度越大。

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所以对创新药来说，周五更像一次贴现冲击，不是一次定价重估。假期结束、资金回来之后，要看的不是涨跌本身，而是创新药相对恒生科技这半个点的额外跌幅，是在收窄还是继续走阔。收窄，说明压力来自市场整体；走阔，说明压力已经搬到了这条线自己的逻辑上。

📌 数据来源：腾讯实时行情

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