026 港股创新药全线崩跌：恐慌日里百济神州为什么只跌了2.73%

港股创新药ETF上周五跌了6.23%，恒生医疗ETF跌5.30%。恒生指数不过跌了1.78%，恒生科技跌4.37%——创新药板块是上周五港股跌幅最大的角落之一。

11只核心标的全线下跌，无一上涨，平均跌7.24%。

但全跌不等于没有信息。全跌的时候，跌得少本身就是信号。

百济神州只跌了2.73%。同一天君实生物跌了12.76%，复宏汉霖跌11.49%，荣昌生物跌10.29%。三只股票跌幅是百济的四到五倍。

百济在这轮抛售中展现出了一种"抗跌体质"。当整个板块在恐慌出逃时，资金没有从百济身上撤，或者说撤得最犹豫。泽布替尼是全球销售额数十亿美元的产品，这种商业化体量在恐慌日提供了一个隐形的地板价。

另一边，药明康德跌了5.56%，药明生物跌5.95%，康龙化成跌7.05%。三家同属CXO赛道，跌幅集中在一个区间——不是个股问题，是CXO这个子板块在被系统性压估值。

更深处一层：这不是估值驱动的抛售。百济估值最贵，反而跌最少。药明康德估值相对便宜，却跌更多。康诺亚和再鼎医药都尚未盈利，跌幅却只有5%和4.5%，远好于荣昌的10.29%和君实的12.76%。用贵还是便宜的逻辑去解释周五的抛售，完全说不通。

钱在用什么逻辑投票？一个可能的线索：商业化阶段。百济的泽布替尼已经进入全球商业化深水区，康诺亚的CM310获批上市，再鼎有多个商业化产品在售。而那些跌得最惨的——荣昌、复宏汉霖、君实——虽然也有上市产品，但商业化规模和确定性差了不止一个身位。

资金在恐慌中做的选择，比在牛市中做的选择更诚实。

恒生科技也跌了4.37%，腾讯跌4.63%，中芯国际跌近10%。这不是"创新药不行了"——是整个港股在周五经历了一轮系统性的风险出清。创新药作为高贝塔板块，只是被放大了。

问题在于：百济跌2.73%和君实跌12.76%之间的差距，是不是在告诉我们——下一轮反弹来的时候，分化也会同样极端？

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