（相关：208 Meta涨4.50%创一年新高：市值1.98万亿美元，26.6倍PE的广告账）9月25日美股收盘，特斯拉报372.11美元，跌1.54%，成交约171亿美元。9月中旬那波反弹，两个交易日里回吐了2.1%。一句话定位：电动车开创者，端到端自动驾驶和人形机器人激进押注者。（相关：205 亚马逊跌2.24%：市值2.69万亿美元，20倍PE的AWS账）业务拆解：汽车约占85%：Model 3/Y/S/X加上Cybertruck，FSD自动驾驶是最大的变量；能源约占10%：Powerwall家储、Megapack电网储能；服务与其他约占5%：超充网络，以及还在学步的Optimus人形机器人。决定估值的从来不是卖了多少辆车，而是FSD与机器人什么时候从成本项变成收入项。竞争壁垒：一体化压铸、4680电池、Dojo超算是硬技术壁垒，真正难复制的是500万辆在路上跑的车每天采集的真实驾…

（相关：194 恒生科技：卖现金牛，买算力）Meta 的 Muse 在 9 月 8 日上线，只开了美国和加拿大两个市场。两周后，它把 ChatGPT 从美国 App Store 免费榜首位挤了下去。Sensor Tower 的口径：上线 12 天约 143 万次下载，同期 ChatGPT 约 137 万次；前 5 天约 73 万次，前两周日均下载量的增幅 55%，而 ChatGPT 上线初期前 10 天是 24%；到 9 月 26 日累计下载超过 340 万次。两个月前的叙事完全是另一个方向。7 月初彭博报道 Meta 在筹划算力出租，一边对外开模型能力，一边直接卖裸算力；随后又传出与 Anthropic 洽谈最高 100 亿美元、为期两年的算力租赁。消息落地当天，国内算力链跟着调整了一轮，市场把它读成"卡买多了、要收缩"。这个推断下得急了。（相关：172 放量换仓：钱从资源搬到算力）算…

（相关：212 恒生科技：长尾先松手，权重没动）周五（9月25日），恒生科技指数收4311.78点，跌1.13%；恒生指数收24510.09点，跌1.01%。11只样本股里10只收跌，唯一翻红的是哔哩哔哩，涨0.09%。同一天，内地是中秋假期，港股通停摆，南向资金缺席。恒生科技指数全天成交211.03亿港元，恒生指数成交1022.03亿港元，量能压在一个很轻的档位上。少了一路常客，当天的价格里就少了一份买盘的投票，这根阴线的成色要打折看。（相关：196 恒生科技：涨幅握在少数名字手里）成交结构把这层意思摆得更明白。跌得最深的三只——理想汽车跌3.25%、网易跌3.05%、小米集团跌2.56%，加起来易手还不到30亿港元；其中理想全天的成交额是11只样本里最小的一笔，只有1.68亿港元，价格却被推下去三个多点。跌幅最靠前的位置，用的是最轻的成交。涨的那一头也没拿到份量。作为唯一收红的一只，…

（相关：211 港股创新药：先给订单，不给故事）9月25日港股收盘：恒生指数报24510.09点跌1.01%，恒生科技指数报4311.78点跌1.13%。同一天，创新药这11只样本里7只收红、3只下跌，平均涨1.2%。两个方向相反的数字叠在一起，很容易读成资金从科技切进了医药——恒生科技那边11只样本10只下跌，平均跌1.52%。但把创新药的涨幅挨个排开，结论撑不住：涨超2%的只有三只，另外八只挤在跌0.78%到涨1.22%之间，贴着平盘走。（相关：195 港股创新药：等权跑赢工具，权重还没接手）把平均数拉红的是金斯瑞，单日涨8.05%，这家公司尚未盈利。它一根阳线，加上药明康德涨2.24%（PE 29.73）、药明生物涨2.12%，凑出了产业链上的一片红。中间那批才要紧。康诺亚涨1.22%，百济神州涨0.56%，君实生物涨0.44%，康龙化成涨0.13%，荣昌生物收平，信达生物跌0.1…

（相关：196 恒生科技：涨幅握在少数名字手里）9月25日（周五），恒生科技指数收4311.78点，跌1.13%；同日恒生指数收24510.09点，跌1.01%。11只样本股里10只收跌，唯一翻红的是哔哩哔哩，涨0.09%。指数只跌了一个百分点出头，但把11只样本等权摆开，平均跌幅是1.52%，比指数本身更深。拖累不是从中间那块渗出来的，是从外围那一圈先软下去的。腾讯跌0.41%，中芯国际跌0.71%，跌幅都压在1%以内，体量最大的名字几乎钉在原地。（相关：194 恒生科技：卖现金牛，买算力）跌幅榜靠前的都带着同一类属性：理想汽车跌3.25%，网易跌3.05%，小米集团跌2.56%。汽车、游戏广告、消费电子，生意都押在增量预期上，预期一松，价格先动。现金流最厚、增速最慢的那几头，反而没什么可跌的。估值给出的解释很有限。快手PE 6.27倍，是全样本里最便宜的一只，照样跌1.57%；中芯国…