（相关：213 港股创新药：三只撑红盘，八只贴平盘）周五港股收盘，恒生指数报23972.29点跌2.60%，恒生科技指数报4157.94点跌2.26%。恒生科技这一篮子11只票全部下跌，平均跌3.01%。创新药同样是11只全部收绿，平均跌3.54%，比两个指数跌得都多。（相关：211 港股创新药：先给订单，不给故事）一边是港股整体在长假前往后退，一边是今年最强势的板块退得更快。差别在减仓的顺序：谁的定价里还没兑现的部分多，谁就先被卖掉。跌得最少的复宏汉霖只跌0.43%，PE 34.78，是这一篮子里少数已经有稳定产品收入、估值不靠远期管线撑着的公司。跌得最多的君实生物跌6.37%，PE为负。同一天、同一个板块、同一批政策，两家公司的跌幅差了接近6个百分点，差别落在报表上：一端已经在卖货收钱，另一端还在等分子和数据。另一处证据来自卖铲子的那一段。药明康德跌2.42%、PE 29.79，药明…

（相关：229 休市第二天：港股先跌2.60%，跌的是互联网）10月2日，A股还在长假里，港股照常开市：恒生指数收23972.29点、跌2.60%，恒生科技跌2.26%，全天没能翻红。但这一天的港股，缺了一个平常最要紧的买家。港股通的数据停在9月30日，沪市那天净买入50.94亿、深市净买入17.69亿；假期这两天没有新增成交记录。还在场上给港股定价的，只剩外资和本地资金。（相关：214 恒生科技：一根少了南向的阴线）结果写得很集中。腾讯、阿里、美团全线走低，小米跌3.96%、哔哩哔哩跌4.60%——跌的都是流量和内需这条线。可估值和跌幅对不上。跌得最凶的哔哩哔哩，市盈率36.12倍；快手跌4.40%，市盈率只有6.18倍。反倒是最贵的中芯国际，96.76倍，只跌0.66%，成了权重里最抗跌的一只。今天的分界线不在贵贱，在资产的价格由哪本账来记。中芯的锚是晶圆产能和资本开支，那是一本全球…

（相关：230 南向缺席的港股：跌的不是估值）长假第二天，A股没有报价，还在跳的价格只剩外围。今天港股低开低走，恒生指数收23972.29点、跌2.60%，全天没能翻红；恒生科技跌2.26%，国企指数跌2.31%。但这2.60%不是均匀的。腾讯跌2.27%、阿里巴巴跌2.06%、美团跌2.09%、小米跌3.96%、哔哩哔哩跌4.60%——互联网和消费是主要失血口；中芯国际只跌0.66%，是权重里最抗跌的一只。（相关：214 恒生科技：一根少了南向的阴线）把它和隔夜美股放在一起，结构就清楚了。10月1日美股三大指数几乎收平：道指涨0.04%、纳指涨0.04%、标普500涨0.19%；半导体ETF（SMH）涨1.45%，独自走强。海外半导体在涨，港股半导体在扛，单边下跌的只有中国互联网。被重新定价的不是"科技"这个大类，是一部分资产的溢价。A股节前最后一天做的其实是同一件事。9月30日上证收…

（相关：225 诺和诺德跌1.04%：市值1674亿美元，9.5倍PE的减重药账）10月1日美股收盘，Salesforce涨3.10%报236.69美元，年内跌10.03%，估值压在21.7倍。全球最大CRM平台，Agentforce领跑企业AI Agent。（相关：219 Palantir跌1.15%：市值4505亿美元，160倍PE的数据系统账）收入分四块。销售与服务约45%：Sales Cloud和Service Cloud，把线索到工单装进同一库。平台约25%：MuleSoft做集成、Tableau管分析、Slack管协作。营销与电商约20%：Marketing Cloud管投放，Commerce Cloud管交易。数据与AI约10%：Data Cloud归拢数据，Agentforce把AI代理塞进销售和客服。护城河是切换成本。15万客户把多年销售数据、流程和报表逻辑都沉淀在平台…

（相关：223 成交榜前二全在跌，钱挪去了医药）把九月的成交摊开看，最薄的两天恰好是长假前最后两个交易日。沪市成交量从九月初的5.7亿手缩到4.1亿手，9月30日两市成交1.44万亿。量先替市场做了决定：分歧没有消失，只是被推迟到假期之后。（相关：222 礼来几乎收平：市值1.06万亿美元，39.8倍PE的减重药账）同一天的指数读数是分裂的。上证收3842.19点，涨0.31%，沪深300涨0.29%；而科创50跌2.51%，收在1530.01点。缩量里的稳，含金量要打折。没有量能参与的价格，只说明反对的人还没来得及出手，不等于有人认同。把九月整月摊开，跌幅的排序基本就是估值分位的排序：上证跌3.62%，沪深300跌5.78%，深证成指跌8.04%，创业板指跌8.82%，科创50跌9.17%。这不是一轮基本面事件，是一次溢价清算——跌掉的是市场此前愿意为远期预期多付的那部分钱。资金的分层…