（相关：174 港股创新药：指数在跌，钱在换座位）上周五港股收盘，恒生指数报 24805.63 点跌 0.60%，恒生科技指数报 4320.57 点跌 0.23%。同一天的两组样本却是两副面孔：恒生科技 11 只里 6 只收红、平均涨 0.14%，创新药 11 只里只有 2 只收红、平均跌 1.00%。同一个港股、同一个“成长”标签，一头在收钱，一头在出货。差别不在这批公司的报表里。（相关：157 港股创新药：反复缺席普涨，市场已切换定价逻辑）先看跌幅榜能不能用估值解释。跌得最深的是君实生物，跌幅 3.15%，公司还在亏损期；康龙化成跌 2.62%、复宏汉霖跌 2.33%，估值都在三十倍上下这一档。往上看，估值最高的信达生物 PE 181.22，跌幅只有 0.85%。收红的金斯瑞涨 1.13%、再鼎医药涨 0.91%，同样是还没有利润的那一档。贵的不深跌，亏损的也有收红——估值档位排不出…

（相关：158 恒生科技：估值分层，决定阳线的高度）9月11日（周五），恒生科技指数收于4320.57点，跌0.23%；同日恒生指数收24805.63点，跌0.60%。指数层面是普跌，但拆开11只成分股，6涨5跌，样本平均还是正的。指数跌、样本平，落差出在权重结构上。这一天资金做的事不复杂：从高估值成长撤出，往低估值平台挪。（相关：156 恒生科技：大涨里的内部换座）领涨的就是估值最低的那一批。小米涨1.70%居首，当期PE 14.73；京东、腾讯同步涨0.66%，阿里涨0.56%。这几家的利润是已经落袋的，PE都是正的，股价此前也没被抬到过高位置，指数走弱时反而接住了钱。另一侧完全相反。中芯国际跌0.47%，PE 101.41，是样本里最贵的一只，成交依旧活跃，价格却没能再往上走。理想汽车跌0.30%，同属高估值成长这一边。资金不是没钱，是不愿意在这个位置为高估值付溢价。成交结构把这件…

（相关：157 港股创新药：反复缺席普涨，市场已切换定价逻辑）周五港股收盘，恒生指数报 24805.63 点跌 0.60%，恒生科技指数报 4320.57 点跌 0.23%。但同一天，恒生科技 11 只样本里 6 只收红、平均涨 0.14%；创新药 11 只样本只有 2 只收红、平均跌 1.00%。指数在跌，钱却没有离场，它只是换了座位。（相关：155 港股创新药：普涨日冷场，钱只认兑现）先看站住的那一头。小米涨 1.70%、腾讯涨 0.66%、京东涨 0.66%、阿里涨 0.56%，这一组的估值水位共用同一个特点：腾讯 PE 15.67、京东 PE 13.13，当期现金流就能把估值撑住，不必向未来借时间。再看被卖的那一头。港股创新药ETF 跌 1.76%，恒生医疗ETF 跌 1.62%，两只 ETF 的跌幅都深于 11 只样本 1.00% 的平均值。ETF 里本来就有成分机械调整的成分…

（相关：172 放量换仓：钱从资源搬到算力）五大指数全线收绿，上证跌1.18%收在3888点，创业板指只跌了0.49%。两市成交1.97万亿，比昨天多出3200亿。49个行业里，没有一个是红的。指数之间的这点差距不是意外。上证的权重压在资源和金融上，创业板里几乎没有这两块。今天卖压最重的地方，正好落在上证的权重里。（相关：169 缩量避险：钱退回确定性）跌幅最深的几个方向是石油、有色金属、农药化肥和化工，最深的跌3.88%，最浅的也跌了2.45%。这几个方向正是9月以来资金躲进去的地方，当时给它们的名字叫实物资产。今天杀的不是它们的基本面，是它们的标签。抗跌这两个字，最近被市场重新定义了一次又一次。先看被留下的那一端。跌幅最小的是飞机制造、电子器件和机械，成交额排全场前两位的还是电子信息和电子器件。这几块的共同点不是估值低，也不是分红高，而是订单能见度。把这几天的盘面连起来看，筛选标准走…

（相关：093 中微反包4.92%：半导体换挡完成，AI硬件链放量接棒）五大指数今天全线低开，全天没有翻上来，收盘一起收绿。上证跌1.18%，深证成指跌1.08%；两市成交1.97万亿，量能是近五个交易日里最高的一天。（相关：071 博通放量大涨6.61%：AI修复行情里的隐形霸主）创业板指低开近一个点，盘中一路往上收，尾盘跌幅比主板小得多。前一天还是缩量退守，今天量能给到阶段顶。价跌量增，说明分歧在扩大，而不是有人在撤退。卖的一头非常集中：有色金属跌3.56%，石油行业跌3.88%，化工、农药化肥、房地产、农林牧渔跟着往下走。这几块前几周一直被当成能扛波动的实物资产来拿，今天跌得最狠，说明资金不再为「抗跌」这两个字付溢价。买的一头也不散：元件板块逆势涨3.11%，PCB与光模块方向的个股大多翻红，电子器件的成交仍排在全场前列。钱没有离开市场，只是把周期股腾出来的位置，搬去了算力硬件。周…