恒生科技上周五收跌1.47%，4629.51点收盘。11只成分股仅中芯国际飘红，其余10只全线回撤，平均跌幅1.83%。从指数层面看，这是两周反弹后的技术性整理，但拆开个股结构，估值的分化把不同资产的性价比拉开。跌幅最大的几个权重股值得逐个看。阿里巴巴跌4.26%，PE降至17.98倍；腾讯控股跌2.38%，PE降至15.87倍；小米集团跌1.55%，PE为14.98倍；京东集团跌1.25%，PE为14.84倍。四家互联网平台，PE全部落在14-18倍区间，估值整体偏低。另一头，中芯国际逆势涨0.85%，PE高达114.56倍，快手PE已压至8.87的极低水平——两者差异超过十倍。同一个指数，同一个交易日的调整，背后是完全不同的估值叙事。互联网这一端，15-18倍PE在港股科技历史上处于偏低区间。做个横向对比：纳斯达克100的PE中位数在25-30倍，A股科创50在40-50倍。恒生科技…

上周五港股创新药板块整体承压，11只跟踪标的中9只收跌，平均跌幅1.75%。但百济神州逆势涨2.79%，收于199.2港元，成为当天板块唯一一只涨幅超1%的个股。分化幅度本身在传递信息。君实生物跌5.11%，荣昌生物跌4.7%，再鼎医药跌4.05%——跌幅集中在尚未盈利的biotech。而百济神州（+2.79%）、药明生物（-0.36%）、康龙化成（-0.17%）的跌幅明显更小，甚至收涨。龙头和尾部公司在同一天走出了截然不同的轨迹。百济神州目前PE为137.51，是整个板块中估值最高的标的之一。市场愿意为它支付这么高的溢价，前提是泽布替尼等核心产品的海外销售收入在持续验证。同一板块里，药明康德的PE仅为21.95——CXO赛道按服务型企业的成熟框架定价，增长更稳、预期更线性，市场不需要给它biotech式的溢价想象空间。两者PE差了6倍，但上周五的走势都相对坚挺，说明高PE和低PE都能在…

（相关：028 港股创新药：估值分化明显，暴跌日里估值不是护身符）港股创新药ETF上周五跌了2.09%。11只标的中9只下跌，板块平均跌幅1.75%。但有一只股票逆势涨了2.79%——百济神州。板块里估值最高的公司，反而最抗跌。（相关：009 港股创新药：普涨之下，CXO在画分界线）不能简单解释为"越贵越涨"。同一天，君实生物跌了5.11%，康诺亚跌了3.16%，再鼎医药跌了4.05%——这三家有一个共同点：仍在亏损，尚未盈利。荣昌生物已经盈利，同样跌了4.70%。药明康德和药明生物估值温和，跌幅也温和，都不到1%。这说明市场不按"赚不赚钱"划线，是按"收入有没有被验证过"在分层。百济神州的泽布替尼已是年销百亿级别的成熟产品，它给市场看的不再是临床数据故事，而是实打实的营收。君实、康诺亚、再鼎的产品还在临床后期或放量爬坡，收入跟不上，预期一碰就碎。荣昌虽然盈利了，主力产品仍处商业化早期，…

（相关：040 能源金属冲刺半导体失血：资源品轮动在加速） 90个行业板块，0涨90跌。但最值得注意的不是普跌——是昨天还在领跑的资源板块，一日之间被集体清仓。7月23日，有色金属单日涨3.26%，三日累计涨幅6.25%，轮动强度排全市场第一。24小时后，贵金属跌6.01%，工业金属跌4.80%，能源金属跌4.53%，小金属跌4.50%——四个子板块包揽跌幅榜前五，三天涨幅一天回吐。半导体却只跌了0.10%，3440亿成交额和121.7亿净流入双料第一。科创50走出深V，振幅4.61%，从低开1.31%到收盘仅跌0.14%。两市成交额1.93万亿——钱没走，方向却一天内翻了个面。这不是基本面反转。铜价仍处高位，新能源的铜铝需求逻辑没变。半导体也没有突发利好——库存周期还在底部，下游复苏信号时断时续。木曜轮动揭示了一个更深层的信号：有色金属的连续三日走强，在今天被一次性清空。这在基钦去库存…

（相关：040 能源金属冲刺半导体失血：资源品轮动在加速）今天A股没有幸存者。同花顺90个行业板块全线飘绿，0涨90跌。上证跌1.61%，深证跌2.47%，创业板跌2.65%。科创50只跌了0.14%，开盘低开后一路爬回来，日内振幅超过四个点，几乎收复全部失地。两市成交额1.93万亿。但真正刺眼的是板块之间的裂谷。贵金属一天跌掉六个点，电力、工业金属、能源金属、小金属紧随其后，整个资源品链条被拆解式抛售。另一端半导体只跌了0.10%，成交额3440亿，全市场最高。（相关：039 83个行业在涨，科创50跌了3.78%：半导体正在被市场孤立）成交没有缩量，不是恐慌性崩盘。钱在跑，但不是离场，是在换地方。上周还在追贵金属和能源金属的资金，今天全涌进了半导体。逻辑反转的速度比过去任何一次都快：资源品的通胀叙事在一天之内被证伪，AI和国产替代重新成为唯一的共识方向。周期框架给出的锚点是三周期共振…