（相关：009 港股创新药：普涨之下，CXO在画分界线）上周五港股创新药板块全线下挫。11只核心标的无一上涨，平均跌幅超过七个点。恒生医疗ETF和港股创新药ETF双双跌超5%。但跌法完全不同。（相关：007 港股创新药：钱在填估值洼地，不是在追高）百济神州PE 128倍，是板块里估值最贵的梯队，只跌了不到三个点。药明康德PE才21倍，估值不到百济的五分之一，反而跌了五个多点。君实生物尚未盈利，一天跌掉近十三个点。把PE和跌幅放在一起看，没有任何线性关系。贵的不一定跌得多，便宜的不一定扛得住。估值在恐慌日里不是一个有效的保护伞。那什么在起作用？第一，管线确定性。百济神州手里有泽布替尼这颗全球商业化的大单品，营收是实打实的，市场在暴跌时愿意给"信任溢价"。药明康德PE便宜，但商业模式绑在中美关系的绳索上——关税、生物安全法案、客户转单风险，每一个都是不可定价的尾部风险。便宜是便宜，不确定打了…

（相关：010 恒生科技：指数在等腾讯，钱已经在动了）恒生科技周五跌了4.37%，11只成分股全线收绿。恒生指数同期只跌了1.78%——这2.6个百分点的超额跌幅，说明周五的卖出单，第一优先级划给了科技。但全线下跌不等于无差别抛售。11只股票的跌幅从0.43%排到9.97%，跨度超过9个百分点。钱在往外跑，跑的顺序不是随机的。（相关：009 港股创新药：普涨之下，CXO在画分界线）京东跌0.43%，网易跌0.88%，小米跌2.25%。这三家赛道不同——电商、游戏、硬件——但京东PE 14.62倍、网易PE 17.31倍、小米PE 15.03倍，都在15倍上下。有实打实的盈利撑着，恐慌日里没人急着清仓。再往下，腾讯跌4.63%，阿里跌3.68%，美团跌4.07%。它们是恒生科技权重担当，合计占指数超三成。腾讯PE 16.86倍，阿里PE 18.4倍，算不上贵。但体量决定了它们在这类行情里的…

（相关：009 港股创新药：普涨之下，CXO在画分界线）港股创新药ETF上周五跌了6.23%，恒生医疗ETF跌5.30%。恒生指数不过跌了1.78%，恒生科技跌4.37%——创新药板块是上周五港股跌幅最大的角落之一。11只核心标的全线下跌，无一上涨，平均跌7.24%。（相关：007 港股创新药：钱在填估值洼地，不是在追高）但全跌不等于没有信息。全跌的时候，跌得少本身就是信号。百济神州只跌了2.73%。同一天君实生物跌了12.76%，复宏汉霖跌11.49%，荣昌生物跌10.29%。三只股票跌幅是百济的四到五倍。百济在这轮抛售中展现出了一种"抗跌体质"。当整个板块在恐慌出逃时，资金没有从百济身上撤，或者说撤得最犹豫。泽布替尼是全球销售额数十亿美元的产品，这种商业化体量在恐慌日提供了一个隐形的地板价。另一边，药明康德跌了5.56%，药明生物跌5.95%，康龙化成跌7.05%。三家同属CXO赛道…

一天之内，创业板跌了7.15%，科创50跌了7.12%。90个行业板块，88个在跌。电力涨了1.25%，银行涨了0.40%，剩下全是绿的。半导体一个板块成交了4605亿——平时的一倍还多——跌了将近十个点。但最值得看的数据不在半导体。元件板块，跌了八个多点，净流入却是正的76亿。在所有暴跌板块里，它是唯一出现大规模逆势资金流入的。暴跌里接这个量级货的，不是散户。这跟三周期框架给出的信号对得上。康波上行早期、朱格拉上行、基钦去库存磨底末期——三个周期同时指向上方，但框架里有一句容易被忽略的警告：基钦磨底期必有2-3次5-8%的震荡。创业板今天跌7.15%，就落在区间里。不是框架错了，是框架早就说过会有这一天。再往前看一天。7月16日的轮动数据，电子已经跌了四个多点排跌幅榜第五，通信跌了三个多点排第三。科技方向已经连续走弱。但连涨三天的是传媒、美容护理、商贸零售——全是消费和服务方向。资金在…

（相关：023 苹果逼近新高：半导体暴跌时，十亿用户底座成了避风港）电力涨了1.25%，银行涨了0.40%。剩下88个行业，绿的。半导体一天跌掉近十个点，成交四千六百亿——这个量，电力加银行绑一起不到它四分之一。元件、医疗服务、电子化学品，跌幅全在八个点以上。科创50和创业板都跌了七个点。上证只跌了三个点。银行撑着面子。这不是"避险"两个字能概括的。创业板日内振幅逼近七个点——被震出来的不只是短线资金。趋势资金也在重新算账：我看多看空重要，还是我站在哪个行业里重要。周期框架说"三周期共振向上，窗口期买入"。方向没错。但今天这个盘面提醒的事更具体：共振向上，站在半导体和站在电力，是两笔完全不同的交易。两万六千亿成交，钱没跑。换了地方。⚠️ 仅个人经验分享，不构成投资建议，入市有风险。