（相关：059 英伟达涨2.65%：当AI叙事动摇时，CUDA的业绩说了算）上周五（7月31日）台积电高开4%直冲420美元，盘中翻绿跌破399美元，尾盘又拉回收涨0.23%，全天振幅5.34%。它是全球最先进芯片代工厂，半导体行业的军火商。（相关：058 半导体超4100亿成交：资金换手的信号）收入约七成来自先进制程晶圆代工：3nm/5nm/7nm，客户名单是苹果、英伟达、AMD、高通；约两成来自成熟制程，16nm及以上，服务汽车、物联网、工业芯片；约一成来自先进封装，CoWoS/InFO 3D封装正是AI芯片的关键瓶颈。全球晶圆代工市占率约六成，7nm以下先进制程市占率超过九成。制程领先对手2-3年：3nm量产时，三星还在调5nm良率；CoWoS封装产能是AI芯片的物理瓶颈，谁想出货这个级别的算力芯片，都绕不开这条产线。三星良率落后，Intel Foundry还在追赶，中芯国际隔着制…

（相关：063 恒生科技：平台权重接钱，硬件链被抽血）上周五恒生科技收在4829点，涨0.53%。数字温和，但它是分歧的加权平均：同一天里，阿里巴巴涨4.65%、成交额居首，快手涨1.77%，而小米跌7.28%、理想跌1.57%。指数只有一个，内部至少装着三种资产。先看估值最低的一档。快手PE 9.17，11只成分股里最低。一家盈利已经兑现的内容平台，市场只肯给9倍，说明资金已经把它当现金流资产定价，增长一分钱都不预付。再看平台主流，阿里巴巴PE 19.12，上周五领涨、成交额居首，市场愿意为平台的重新增长付溢价，但要用成交和业绩证明增长真的回来了。另一头是硬科技，中芯国际PE 101.56，涨2.02%、成交活跃——它享受的是远期叙事的钱，跟当期盈利基本脱钩，市场赌的是产业替代的长逻辑。（相关：046 恒生科技：普跌之下估值分化，安全边际待催化剂激活）夹在中间的股票最尴尬。小米跌7.2…

（相关：009 港股创新药：普涨之下，CXO在画分界线）上周五的港股，恒指涨0.10%，创新药却走出普涨：11只跟踪标的中9只上涨，平均涨1.38%，港股创新药ETF涨0.70%。指数平淡、板块活跃，同一天里两种温度。普涨内部的结构比普涨本身更值得看。领涨的不是确定性最高的公司：金斯瑞涨5.00%、尚未盈利，荣昌生物涨2.96%、PE 58.73，盈利兑现刚起步；百济神州跌1.07%、信达生物跌1.59%，两只PE 133.96和167.57的龙头反而收绿。（相关：062 港股创新药：当钱开始挑公司）把涨跌幅和估值排在一起，资金的选择一目了然：在板块内部做了一次换手，从确定性溢价最高的龙头，流向修复空间更大的标的。给尚未盈利的公司重新定价，是这轮行情与之前最大的不同。对照恒生科技同一天的表现：阿里涨4.65%、小米跌7.28%，权重之间冰火两重天，那是事件驱动的个股行情；创新药的普涨是一…

（相关：046 恒生科技：普跌之下估值分化，安全边际待催化剂激活）上周五恒生科技收在4829点，涨0.53%，跑赢恒指0.10%的涨幅。但指数的平静底下藏着剧烈分化：阿里巴巴涨4.65%，小米集团跌7.28%，11只成分股6涨5跌。资金没有离开恒生科技，而是在内部换座位。阿里单日成交169亿港元，全场最大，比腾讯的147亿还多出22亿；小米跌7.28%的同时成交118.75亿，卖压也是真金白银。一天之内，平台资产和硬件链被赋予了完全相反的定价。（相关：010 恒生科技：指数在等腾讯，钱已经在动了）涨得最猛的是阿里和百度，分别涨4.65%和3.72%，都是平台与云叙事最顺的标的；腾讯温和跟涨0.72%。阿里估值在互联网大厂里不算贵，资金愿意为平台业务的重新增长定价。跌得最狠的是小米，估值其实也不贵，跌的不是估值，而是前期涨幅堆积后的筹码松动；理想跌1.57%、京东跌1.24%，硬件和汽车链…

（相关：045 港股创新药：分化暴露估值分歧）上周五收盘，港股创新药ETF涨0.7%，11只样本个股9涨2跌、平均涨1.38%，同期恒生指数只涨0.1%，恒生科技个股平均只涨0.26%。创新药的超额收益不是大盘给的，是板块自己的钱在动。但把涨幅榜和跌幅榜放在一起看，才发现这轮钱在板块内部完成了一次换仓。领涨的几乎全是CXO和已有产品落地的标的：金斯瑞涨5%居首，药明生物涨2.49%，药明康德涨1.9%，复宏汉霖涨2.87%，荣昌生物涨2.96%。跌的是估值最贵的两家：百济神州跌1.07%，PE 133.96倍；信达生物跌1.59%，PE 167.57倍。ETF层面同样分化，港股创新药ETF跑赢恒生医疗ETF。（相关：044 港股创新药：百济神州逆势领涨，收入验证正在重写估值规则）同样的板块、同一天，资金给出相反的答案。这不是普涨后的随机波动，而是定价逻辑的切换：市场开始用显微镜挑公司，不…