（相关：116 港股创新药：普涨日掉队，资金按催化剂选票）上周五恒指涨1.21%收在26009点，恒生科技指数涨1.40%，港股创新药ETF却跌0.97%。同一天里11只创新药成分股5涨6跌——指数很强，板块很平。这不是板块强弱的问题，是定价模式的问题。周五的涨跌几乎不看估值。康诺亚涨3.28%、金斯瑞涨3.24%，两只亏损标的领涨；复宏汉霖跌2.49%，PE却是正的。盈利不再是安全垫，静态估值在当天失效，资金只买有边际变化的标的：谁有临床数据、谁有BD进展，钱就去谁那里。（相关：101 港股创新药：赛道普跌，分化未至）板块内部的PE结构也分成了两派：药明康德、药明生物估值偏低，市场按盈利兑现给价；另一边是上百倍的管线想象标的。但周五资金既没买便宜的，也没买贵的，只买有事件的。这意味着创新药进入事件定价阶段：行情窄、节奏快、指数失真。ETF被权重股拖累收跌，板块指数暂时无法代表真实的赚钱…

（相关：102 恒生科技：极端分化，就是下周的路线图）上周五收盘，恒生科技涨1.40%，恒生指数涨1.21%，科技只是小幅跑赢。但成分股内部9涨2跌，领涨和领跌之间差距接近7个百分点——这不是普涨，是资金在恒生科技内部换座位。最刺眼的信号在阿里巴巴。全市场成交额居成分股之首，收盘却跌2.54%。放量下跌和放量上涨一样值得警惕：有资金在借指数反弹调仓，从平台巨头里撤出来，去找别的位置。美团同样收跌0.99%，PE为负，盈利兑现的时点还看不清。两家平台股，就是当日恒生科技仅有的两只下跌股。（相关：100 恒生科技跌1.77%：资金在内部换座）钱去了哪里？小米涨4.54%，网易涨4.45%，是成分股前两名，估值在科技指数里属于低估值梯队。哔哩哔哩涨2.46%，快手涨2.32%。这个组合有一个共同点：要么硬件出货带得动现金流，要么游戏和内容业务能稳定产生利润。资金正在从讲增长故事的平台，搬到看得…

（相关：101 港股创新药：赛道普跌，分化未至）上周五恒指涨1.21%站上26009点，恒生科技指数涨1.40%，港股创新药ETF却跌0.97%，11只创新药成分股平均涨幅只有0.03%。大盘普涨的日子，这个板块掉队了。掉队不是重点，掉队的方式才是。板块内部没有跟随大盘上涨，也没有整体下跌——5只涨、6只跌，平均涨幅几乎为零。真正值得看的是分化的方向：领涨的康诺亚涨3.28%、金斯瑞涨3.24%、药明生物涨2.74%；领跌的复宏汉霖跌2.49%、君实生物跌2.35%、康龙化成跌1.95%。（相关：083 港股创新药：与恒生科技同日背离，不是普涨是定向迁移）涨的和跌的，区别不在估值。康诺亚PE为负，金斯瑞PE为负，两只亏损公司领涨；复宏汉霖PE 40.85，盈利公司反而领跌。资金在这个板块里完全不按估值选票，按的是催化剂——谁有临床数据、谁有BD授权、谁的故事还能讲，钱就去谁那里。同一时间…

（相关：114 医药一日游：防御资金掉头，有色接棒放量）8月21日，上证涨0.04%，创业板涨1.43%，两市成交1.88万亿，较昨日继续缩量。指数普遍低开后拉回，盘面近乎平静，行业排序却在一天之内重排。跌幅榜前列几乎全是防御方向：生物制药跌3.95%、成交739亿，医疗器械跌2.12%，食品、酿酒、家电同步走弱。（相关：113 英伟达微跌0.33%：五万亿市值之上，CUDA生态还撑不撑得住）涨幅榜由周期与科技占据：有色涨2.36%、成交847亿，电子器件涨1.90%，量能继续居全市场第一。农林牧渔的掉头最能说明问题。最近一期的行业轮动记录还把它列在涨幅榜首，三天后它就跌进跌幅榜前列。轮动数据是收盘后的确认，天然滞后半拍；当资金换手被压缩到一天之内完成，这种滞后就被放大成榜首与跌幅榜之间的极端反差。信号没有失效，是市场的节奏比信号更快。有色的接棒，成色要靠量能来验。成交不算小，但商品端没…

（相关：112 半导体净流出60.9亿：放量滞涨之后，资金去了医药）8月21日收盘，指数看着平静：上证涨0.04%、创业板涨1.43%，深成指居中。两市成交1.88万亿，较昨日缩量。但行业内部的换位，比指数激烈得多。昨日刚被资金捧起的医药，今天跌成榜首：生物制药跌3.95%，医疗器械跌2.12%，食品、酿酒同步走弱。（相关：111 电子器件放量滞涨：半导体与医药的换手日）钱去了周期。有色金属涨2.36%、成交847亿，电子器件成交1547亿仍是全市场第一，机械等周期品集体走强。科技与周期同涨，防御被抛售，这是复苏向过热过渡期典型的结构。美林时钟行至复苏与过热之间，基钦周期正从去库存转向补库。这个阶段的资金偏好很明确：要弹性，不要确定性。周期品对价格敏感，补库一旦启动，业绩弹性远大于防御板块。医药基本面没有突变，变的是资金在周期切换中的排位。一天前的医药还是避风港，一天后就变成抛售对象，说…